金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xi赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读àn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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