公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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