4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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