2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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