金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)间差和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超预(yù鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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