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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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