美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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