美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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