调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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