来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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