金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tá团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费i)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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