金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè一方水等于多少升，一方水等于多少升水)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū一方水等于多少升，一方水等于多少升水)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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