来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(t赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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