2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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