调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(值此之际是什么意思春节，值此 之际diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(y值此之际是什么意思春节，值此 之际à)洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑值此之际是什么意思春节，值此 之际邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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