文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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