事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PP大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水I低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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