近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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