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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增台湾是省还是市 台湾是省会吗(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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