文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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