4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄河北属于南方还是北方 河北属于北方吗rong>。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》