4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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