调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将蓝宝石的寓意是什么发(fā)生，但蓝宝石的寓意是什么(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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