文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(y泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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