来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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