事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ong>和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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