私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不公安协警工资多少，公安协警怎么样低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的公安协警工资多少，公安协警怎么样水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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