作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)公布了4月份的(de)通胀数据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实：一(yī)方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。下(xià)半年随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要(yào)拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油价下(xià)降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及(jí)国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年(nián)同期(qī)高(gāo)基(jī)数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关行业价格环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关行(xíng)业(yè)价格(gé)结(jié)束自去年底(dǐ)以来的强(qiáng)势(shì)表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释(shì)放、供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，离转(zhuǎn)负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的(de)历(lì)史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，环比(bǐ)走势(shì)均处于(yú)正常波动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生(shēng)猪需求(qiú)的回升(shēng)，以及中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回(huí)升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步(bù)回归至正常水平、整体(tǐ)将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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