文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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