调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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