近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(b2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中(zhō2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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