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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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