近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电厦门是几线城市呢(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政(厦门是几线城市呢zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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