来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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