公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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