金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cón四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思g)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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