2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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