近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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