公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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