金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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