原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(单亲家庭是什么意思tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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