近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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