来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0无法企及是什么意思，不可企及是什么意思％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

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　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比无法企及是什么意思，不可企及是什么意思由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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