金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(h爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语uà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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