文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但2023年石油会暴涨吗，今日油价格表是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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