上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的(de)可转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之上切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及(jí)时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了(le)。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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