金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(x相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术iū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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