美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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