金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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