4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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